为了筹集资金用于庞大的AI基础设施建设，谷歌（母公司Alphabet）曾在二月十日发行了公司债。这个星期，它宣布将再融资847.5亿元。这次选择的是发行股票(有投票权Class A与无投票权Class C)。

企业对外融资主要有发行债券和发行股票两大类。如何选择“债”还是“股”，那要看哪种融资的成本低。

先来看看这一段时间谷歌的Class A和C在股市的表现，也许你会从中找到发行股票的一点缘由。

（截图取自纳斯达克官网）

在上述截图中，你可以对比一下，谷歌在二月发行债券时的股价（蓝色）和它几天前公布发行新股时的股价（红色）。可以看出来，无论是Class A还是C，蓝色区域的股价明显低于红色区域。

因此，谷歌融资选择的时机是：股价低时发债券，股价高时发股票。

这也符合市场择时理论（Market Timing Theory）。

Baker和Wurgler提出的市场择时理论认为，企业是否选择发行股票还是回购股票要看它的股价，包括它当前的股票价格以及过往的价格。当目前股价高于账面净资产价值和以往的股价时，企业会选择发新股。相反，当股价偏低时，企业如有多余资金就会回购股票。

谷歌在二月选择发行债券，债券利息可以抵税，在税务上具有好处。

而如今股票价位高，选择发行股票，即可以降低发股的融资成本，又能将企业目前的负债水平拉低。而低负债率有利于保持信用评级，降低未来的举债成本。

市场对谷歌发行股票的反应（随即下跌）也不意外。发新股相当于给外部传递一个信号：当前股价足够高，可以再发股了。毕竟，假如股价不够高或者被低估，企业又怎么会愿意用这个价格来发新股。

投资人看到企业要发新股，就会有疑虑：是不是股价已被高估。因此就要给股价打个折扣。当然，如果股价足够高，即使打了折扣，跌下去一些，企业也认为值得。

未来股价如何，有共识的是还要看谷歌的盈利能力，特别是这些AI项目投资的回报。

只要谷歌需要不断大笔投资AI项目，未来它还会继续融资。到时候选择哪种方式也会视具体情形而定，毕竟融资这样的重大决策要考虑的因素很多。

这也是在“企业如何融资”这个话题上，一直存有不同观点。还没有一个理论能完美地诠释实际中看到的各种融资现象。因此说，除了文中提到的市场择时理论，谷歌这次选择发行股票也可能还存在其他解释。

（个人分析，不作投资依据。主要参考Baker, M., Wurgler, J., 2002. Market timing and capital structure; Alphabet pricing press release, Jun. 3, 2026）